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　　来源：Kevin策略研究

　　1️⃣外资：主动外资流入港股0.7亿美元（vs．上周流出0.6亿）；流入A股0.4亿美元（vs．上周流出1亿） 。被动外资流入港股8.9亿美元（vs．上周流入3.3亿） ，流入A股1.4亿美元（vs．上周流出2.7亿）。专注全球与新兴市场基金流入较多
。

　　2️⃣南向：流出115.8亿港元（vs．上周流入0.9亿），日均流出23.2亿港元（vs．上周流入0.2亿）。买入阿里 、中芯、快手较多；但卖出华虹
、小米等 。

　　🏵️AI压力再度变大：我们【AI泡沫压力指数】本周转弱 ，升至66
，突破前高
。需求端，模型能力提升放缓 ，抵消了Token用量和成本改善；现金流端
，模型公司ARR和云厂商收入放缓；但杠杆、信用债发行 、CDS
、信用利差等均改善。

　　🏵️美债扰动再起：上周全球的核心变化，是长端利率持续走高 ，并放大科技波动 。对比看，美股其实没跌多少
，但美元却成最大受损者，作为美元“替代品 ”的黄金与加密货币大涨
。这也说明这次问题不在盈利基本面、甚至不是美债基本面（实际利率或加息预期） ，而是持有美债的意愿（期限溢价）
，进而折射到美元上。

　　虽然走到这一步后，各种担忧和宏大叙事开始不断“上强度” ，但美债此次问题的起点很简单
，就是短期的供需错配 。6月底以来10年美债利率上行34bp，期限溢价贡献30bp ，利率预期基本不变
。

　　但细看后就会发现
，近期供需变化都是边际上的，长债供给和二季度差不多 ，甚至被视作“罪魁祸首
”的AI科技信用债供给还不如一季度多
，对国债挤出效应也没那么显著。

　　那为什么是现在出问题，而不是在供给更多的一季度出问题呢？其实根源除了沃什损害市场对美联储信任外 ，还有一个重要原因是对短期AI发展“瓶颈”的担忧 。正所谓，没产出才开始担心成本
。

　　近来 的冲击没到2023年10月程度。不过
，美国财政部“病急乱投医 ”的做法，放大了市场担忧 。一个较好的选取 是 ，沃什下面 表态中坚持对控制通胀的承诺 、不再说“市场利率高就等于加息
”
，但承诺在危机时提供流动性支持。但更重要的还是AI产业进展，就像去年四季度对私募股权信贷的担忧 ，一季度Anthropic的突破都给打消了
。

　　🏵️美股并不悲观
，若动荡回调反而提供更好介入机会；美债充分计入加息和高溢价，短期具备一定交易机会；美元短期承压 ，美债问题损害美元信任；黄金底部确定
，对冲美元资产信任，空间来自更大危机叙事。

　　我们【胜率赔率框架】显示 ，电气设备
、原材料、保险 、交运
、能源打分较高
，创新药掉出 。标普、纳指 、M〖柒〗
、 美债打分靠前，创业板掉出
。